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恒邦股份(002237)

公司公布2023年半年度報告，上半年實現營收322.28億元，同比+50.30%，歸母凈利潤2.92億元，同比+9.92%，扣非歸母凈利潤2.93億元，同比+14.29%。其中Q2單季度實現營收155.79億元，同比+54.97%，環比-6.43%，歸母凈利潤1.69億元，同比+16.75%，環比+36.83%。

黃金、貿易業務增長帶動營收增長。上半年公司主營黃金/白銀/電解銅/硫酸、有色金屬貿易業務營收分別為133.8/21.1/59.9/0.37/95.38億元，同比變動+49.53%/+4.87%/-6.01%/-89.40%/+315.34％，營收占比分別為41.53％/6.54％/18.57％/0.12％/29.60％。上半年公司銷售毛利率為2.86%，同比-2.26pct，Q2單季度毛利率為3.10%，同比-3.21pct，環比+0.47pct，Q2毛利率環比上升。上半年黃金/白銀/電解銅/硫酸毛利率分別為3.19%/9.41%/2.50%/-182.34%，同比變動+0.13/+2.67/-0.09/-238.18pct。上半年公司黃金業和貿易業務增長帶動營收增長，白銀冶煉毛利率提升明顯，受硫酸價格同比下跌影響，硫酸業務盈利能力下滑。

財務費用、所得稅費用下降，庫存上升。上半年銷售/管理/財務/研發費用率分別為0.06%/1.13%/0.28%/0.32%，同比變化+0.03/+0.15/-0.14/+0.06pct。財務費用同比-43.01％，受益于融資利率下降和匯兌收益，所得稅費用同比-34.56％，主要因2023年開始研發費用享受加計扣除所得。公司經營活動現金流凈額1.34億元，同比-91.0％，主要因存貨庫存增加所致。

黃金產量同比大幅增長，產能規模持續擴張。上半年公司主要產品產量分別為黃金30.36噸、白銀442.81噸、電解銅10.00萬噸、硫酸62.64萬噸，同比變化+31.14％、+0.09％、-0.05％、-4.99％。公司貴金屬冶煉綜合配套能力處于國內領先水平，目前具備年產黃金50噸、白銀1000噸、電解銅25萬噸、硫酸130萬噸的冶煉產能，并且可綜合回收銻、鉍、碲、砷等稀貴金屬。上半年公司可轉債發行成功募集資金31.60億元，用于含金多金屬礦有價元素綜合回收技術改造項目，擴充冶煉產能，項目建成后將新增年處理45萬噸礦石能力。

遼上金礦擴建穩步進行，海外參股項目貢獻收益。截至報告期末公司及子公司已完成儲量備案的查明金資源儲量為150.38噸，資源儲備豐富。公司自有礦山前期受安全檢查影響停產，2022年開始不斷推進復產，其中遼上金礦擴界、擴能采選項目改擴建后預計采選規模可提升至90萬噸/年。此外，公司持有萬國礦業20.87%股份，布局海外資源，旗下礦山已于22年正式投產。

盈利預測與投資建議：考慮到公司擴產穩步推進，成長路徑清晰，上調盈利預測及評級，預計公司2023-2025年歸母凈利潤為6.15/7.34/9.20億元，按8月21日收盤價計算，對應PE為21/18/14倍，上調“推薦”評級。

風險提示：產品價格波動風險、探礦及開采風險、原材料供應風險