創(chuàng)投圈如何看一夜爆火的室溫超導？

曾幾何時，AIGC、元宇宙、Web3都是創(chuàng)投圈的絕對風口，眾多投資人都將之形容為“the next big thing”，直到室溫超導出現(xiàn)……

(資料圖)

在常壘資本發(fā)布的文章——《一家小VC眼中的中國式創(chuàng)投圈》中，提到一個很有趣的現(xiàn)象，“過去兩年，許多一級市場的投資人陸續(xù)完成了從消費、企服、半導體，再到新能源的全賽道切換。結果，大家變得更迷茫了。”

迷茫的原因很好理解。在外部，投資市場整體遇冷，優(yōu)質項目僧多粥少，“找不到、投不起、投不進”；在內部，變更投資場景，對投資人來說意味著要重新學習，一旦投資主題偏離優(yōu)勢領域，更容易出現(xiàn)決策失誤。

但另一方面，國內一級市場當下快速切換的賽道主題，又倒逼著機構必須調整投資策略，以適應市場變化。甚至在高度內卷的創(chuàng)投圈，變換節(jié)奏稍慢點都有可能掉隊。

最近，小飯桌對話了一位創(chuàng)投圈老兵——華映資本管理合伙人章高男。在華映的十余年間，他對切換投資場景并不陌生。

從移動應用時代的BOSS直聘、天云數(shù)據(jù)，到AI芯片明星創(chuàng)企壁仞科技，再到智能制造企業(yè)中科海微、企企通、淵聯(lián)技術，以及與元宇宙相關的眾趣科技，量子計算賽道的本源量子。在外界看來，章高男的項目既有行業(yè)風口，也有行業(yè)非共識。

但章高男自己卻認為，其關注的大方向一直沒變，甚至自己用的投資方法論也沒變，做到了“跨界通用”。

“如果要說最大的變化，應該是我對投資變得更有敬畏之心了。”章高男告訴小飯桌，他最近在投決會上“自己斃掉了自己的項目”。

為什么章高男能對切換投資場景游刃有余？作為創(chuàng)投老兵，他如何在快速迭代的科技投資領域，堅持同一套投資方法論？為何他會自己“斃掉”自己的項目？

帶著這些問題，小飯桌與華映資本管理合伙人章高男展開了對話。

三個標準跨界適用

小飯桌：從移動應用到AI芯片，再到智能制造和量子計算，你似乎很擅長跨領域投資？

章高男：從邏輯底層上來說其實沒有區(qū)別，因為無論投什么，我的投資方法論都是三個標準：投增量市場＋極高的行業(yè)壁壘＋行業(yè)頭部玩家。

盡管賽道和落地場景不盡相同，但這套投資方法論是跨界適用的。

小飯桌：比如最近被熱議的壁仞科技，你從投軟件，到投GPU芯片就是一個很大的跨界。

章高男：壁仞科技是一個很好的例子。

一方面，壁仞所代表的AI算力市場是一個巨大的增量市場。

市場對大模型的認知可以說是從2022年底ChatGPT出現(xiàn)才開始，但華映其實更早就注意到了大模型的價值。有一家華映的被投企業(yè)，在三年前就在使用大模型輔助辦公。當時我預見到，隨著大模型逐漸普及到各行各業(yè)，AI算力的價值也會持續(xù)增長。

另一方面，GPU是一個超大投入，且公認技術難度極高的領域。很多企業(yè)因為難而不愿意做，很多投資人也因為難而不愿意投，這就符合我對高行業(yè)壁壘的要求。

此外，壁仞行業(yè)頭部的位置也是毋庸置疑的。

小飯桌：但對于大多數(shù)初創(chuàng)企業(yè)來說，資金、人員、應用場景、商業(yè)模式都還未成型，高行業(yè)壁壘是否是個悖論？

章高男：這個話題很有意思，我認為行業(yè)壁壘并不是由企業(yè)的人員規(guī)模和財務狀況所決定，而取決于企業(yè)選取的方向是否具有稀缺性。

比如華映另一個被投項目企企通，它主要幫助企業(yè)實現(xiàn)采購數(shù)字化。我足足跟蹤了企企通四年，才最終做出投資決策。

原因很簡單，行業(yè)垂直軟件雖然增長較快，但很容易觸到增長天花板，并不一定具備真正的行業(yè)壁壘。

因此相比于公司收入，我更關心企企通能否幫助供應鏈廠商厘清生產流程，能否幫助采購方明確采購需求，能否由服務單一行業(yè)，拓展到超過10個行業(yè)。只有這一系列能力綜合起來，才能形成更高的行業(yè)壁壘。

現(xiàn)在的企企通，是國內采購數(shù)字化賽道唯一一家具備雙邊（供應鏈＋采購方）賦能能力的廠商，可以進行全場景、多品類、生態(tài)化、平臺化賦能。這些行業(yè)稀缺的能力集合在一起，最終讓企企通成為了行業(yè)頭部。

小飯桌：你似乎對被投項目的要求很高，制定了很多標準。

章高男：其實也沒有那么復雜，我們的標準就是為了投中行業(yè)頭部玩家。

企業(yè)所處的賽道可以很細分，但一定要是頭部，并且能給行業(yè)提供稀缺性價值。所謂的稀缺性就是人無我有，人有我精，都是很樸素的邏輯。

小飯桌：細分行業(yè)的頭部玩家，并且具備極高行業(yè)壁壘，在投資圈應該非常搶手，你如何保證自己能投進去？

章高男：相比于一窩蜂地去搶熱門項目，提前布局自然更容易投進去。

我的項目有個好處是同行業(yè)的競品玩家不多，因為我投的企業(yè)普遍技術壁壘、行業(yè)壁壘比較高，換句話說認知門檻和不確定性也比較高，因此一開始可能業(yè)內并沒有形成共識。

比如我現(xiàn)在看可控核聚變，可能大部分投資人還認為可控核聚變就是一個故事，沒有落地可能性。但我選擇相信，我認為可控核聚變技術將迎來更多突破，并在五六年后會展現(xiàn)出巨大的市場價值。

當然，我的投資風格也意味著項目要熬更長時間，機構陪跑的周期也會更長。

相信少數(shù)人相信的事

小飯桌：除了長周期的項目，你也有不少項目是熱門的風口項目，比如壁仞最近就踩中了AI計算的大風口。

章高男：首先我要說明，我從不考慮是否屬于風口，甚至某種程度我會回避風口，我只投趨勢。趨勢的含義就是未來一定會發(fā)生，但通常早期只有少數(shù)人這么認為，優(yōu)秀的投資人要敢于相信少數(shù)人相信的事。

2020年投資壁仞科技的A輪，底層邏輯是華映長期看好數(shù)字化賦能，而數(shù)字化的基礎就是算力。因此從底層架構上，華映需要對算力進行布局。

同時2020年國際芯片市場格局變化，意味著國產替代將成為一個長期主題。在英偉達已經驗證了GPU的巨大市場價值后，國產GPU廠商的挑戰(zhàn)在于能否以更合理的價格，生產出GPU芯片，市場前景非常確定。

壁仞創(chuàng)始人張文曾任商湯科技總裁，團隊也普遍來自英偉達、AMD、高通、華為、阿里等大廠，我相信這樣的團隊更有可能生產出優(yōu)質的國產替代芯片。因此，壁仞在今天踩中風口，其實符合我的預期。

小飯桌：從外部看起來，所謂的風口和趨勢都表現(xiàn)為受到多數(shù)人追捧，兩者的內核有哪些不同？

章高男：風口和趨勢本質上是不同的。

很多所謂的風口項目，其實是六七年前投資趨勢的結果。比如AI大模型、元宇宙以及先前SaaS的風口，都是VC看準了趨勢提前布局，六七年后集中爆發(fā)的結果。

當然，人造的風口也不在少數(shù)，因此很多風口其實就是曇花一現(xiàn)。

而趨勢則是投資人根據(jù)技術迭代、市場走向，對未來進行一種自洽的預判。

比如我做手機出身，我在2014年發(fā)現(xiàn)，手機銷量開始呈現(xiàn)下降趨勢。盡管彼時市場普遍認為移動互聯(lián)網還有流量紅利，但我很清楚地意識到，如果連手機這個日常最剛需的產品都呈現(xiàn)銷量下降的趨勢，那就意味著C端流量即將見頂，未來的重大機會大概率會出現(xiàn)在B端。

因此我在七年前，就對智能制造進行布局，彼時智能制造并不是風口。而現(xiàn)在“投智能制造”已成為了VC的共識。

小飯桌：正如你所說，智能制造在七年前并不是風口，甚至與華映以往的投資方向差別也很大，你如何讓機構接受你對趨勢的預判？

章高男：一方面，沒有投資人的時代，只有時代的投資人。由于外界環(huán)境在變，順應趨勢變更投資場景，更能保證投資成功率，風險性沒有想象中高。

另一方面，在我最開始加入華映時，機構給了我很高的自由度去探索。7年前，我在華映內部的年會上第一次提出智能制造方向，當時爭議很大，但我們的創(chuàng)始管理合伙人季薇總力排眾議，給予了我支持和信任。

對于技術迭代、市場變化迅速的科技投資來說，探索與試錯是一個永恒的命題。幾乎沒有一成不變的機構和投資人。

小飯桌：但即便能發(fā)現(xiàn)趨勢，由于趨勢具有前瞻性，是否會出現(xiàn)缺乏優(yōu)質標的的情況，比如賽道內沒有那么多創(chuàng)業(yè)者？

章高男：這一點你說得很對，但應用場景會隨著技術迭代逐漸成熟，當商業(yè)模式成型，更多優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)者也會進入，因此投趨勢看的還是長期價值。

比如華映在2017年投眾趣科技。眾趣科技做的是空間數(shù)字化，通過自研的掃描設備、算法，對我們的生活空間、物理空間進行三維建模數(shù)據(jù)采集，然后放到互聯(lián)網上運行。相當于將之前的二維圖片，變成了三維視覺。

坦白說，一開始我也無法預見二維視覺提升到三維有哪些應用場景，但我覺得三維呈現(xiàn)更接近人眼的自然視覺，符合交互方式升級的大趨勢，因此一定會帶來顛覆性機會。

現(xiàn)如今眾趣的產品已經在空間計算、數(shù)字孿生、工業(yè)、建筑業(yè)等多個場景落地，尤其是其VR看房業(yè)務已經處于行業(yè)頭部水平，遍布全國31個省市自治區(qū)、30余個海外國家，印證了交互趨勢升級的商業(yè)價值，現(xiàn)在的入局者已經很難撬動眾趣的壁壘。

當然眾趣今天仍然處于探索期，離成功還差的很遠，對于我們這種自詡為價值投資的工作者來說，做時間的朋友有時候也是不得已而為之。

投資十年，學會“自我否定”

小飯桌：作為創(chuàng)投圈老兵，加上投資領域非常廣，在迅速迭代的科技投資領域，你如何保證自己的前瞻性認知？

章高男：你知道我一年看多少份行業(yè)研究報告嗎？超過200篇。

我的微信收藏大部分都是各類行業(yè)研究報告，我每天坐在辦公室都在看研報。所謂的行業(yè)趨勢、技術趨勢不是拍腦袋想出來的，而是從海量的、看似雜亂無章的信息中，提取出邏輯關系進而分析得來的。

雖然投資存在一定的運氣成分，但我并不是在“碰”項目。我更習慣于從底層架構出發(fā)，根據(jù)難而正確的趨勢，去找尋優(yōu)質項目。

小飯桌：相比于根據(jù)現(xiàn)成的應用場景去找項目，你更習慣抓住大的趨勢去找標的，這樣的判斷難度其實更大，你是如何完成的？

章高男：判斷難度大其實也有好處。

首先投資人要經過大量的學習和研究，才能對新場景做出判斷。也正因為項目難以判斷，擋住了很多投資人，我可以更從容地用“增量市場＋高行業(yè)壁壘＋行業(yè)頭部玩家”三個標準衡量企業(yè)，考察周期可以更長。

其次，我會根據(jù)趨勢看企業(yè)的長期價值。比如華映的被投項目本源量子，其主要從事通用型量子計算研究。如果簡單從快速商業(yè)回報的角度，量子計算幾乎沒法投，因為量子計算技術遠未成熟到可以談“商業(yè)價值”的地步。

但量子計算是一門顛覆性技術，相比經典計算，量子計算在很多算力場景有巨大的理論優(yōu)勢，因此量子計算的商業(yè)價值會逐步拓展，隨著技術深入，場景會越來越多。未來具有非常大的價值。

當然投資前沿科技的項目風險極大，特別是這種全世界都沒有成功案例的前沿探索，某種程度這是投資人的情懷，即便失敗也是為國家盡一份微薄之力。

小飯桌：但對于基金來說，投資回報率也是現(xiàn)實問題，很難全投這類長期價值的項目。

章高男：的確如此，投資本質還是回報和退出，高風險前沿項目必須嚴格控制比率，這也是嚴格的紀律。我們之所以敢投本源量子，是因為華映有清晰的投資分配比例，我們會有一小部分資金用來投高風險高回報的項目。

具體來說，國產替代和顛覆式創(chuàng)新華映都會投。國產替代是指已經被國外巨頭證明了擁有巨大市場，只要國內團隊能產出相應產品，就能在短期內獲得回報。

顛覆式創(chuàng)新則是由國內團隊主導，從底層進行結構性創(chuàng)新。這種項目的風險性很高，收益不確定，需要“賭”，但顛覆式創(chuàng)新對社會和國家來說都是剛需，因此從更宏觀的角度，華映包括我本人都認為這是基金需要承擔的一種社會責任。

小飯桌：投資圈很忌諱自己說服自己，特別像你主投難而正確的趨勢，這種感覺是否更加明顯？

章高男：我一直在自己否定自己，具體表現(xiàn)是我在投決會上‘斃掉’了自己的幾個過會項目，原因是在最后的盡調過程中，發(fā)現(xiàn)了以前沒有注意的問題。本質上隨著投資人對項目了解的深入，會不斷動態(tài)修正自己的認知。

自己否定自己意味著承認自己之前的認知有錯誤，我一直堅持實事求是，不唯上，不唯權，只唯真。

小飯桌：是因為投資市場遇冷，需要更加謹慎嗎？

章高男：市場環(huán)境固然是一方面原因，但最主要的還是投資時間越長，對投資就越發(fā)存有敬畏之心。

剛入行時是無知者無畏，很容易就發(fā)現(xiàn)企業(yè)的閃光點，然后做出投資判斷。而時至今日，我會結合更多信息，從更多維度去衡量一個項目，特別是風險因素的綜合考慮，能否為行業(yè)、為社會真正提供更多稀缺價值。思考得更多，反而更難做出投資決策。

包括我現(xiàn)在要求團隊在投資之前一定先放空，一定不要先預想企業(yè)有多好，要根據(jù)實際情況做決策。

當然，每家機構、每位投資人都有自己獨特的風格。華映和我本人的風格，都更習慣于堅持長期主義，從行業(yè)實際需求出發(fā)，通過謹慎、系統(tǒng)的思考去把握大的趨勢性機會。