6月份以來能化板塊在大宗商品中表現最為亮眼，不同品種期現價格均出現不同程度上漲。其中，能源端國際原油WTI期貨價格和國內煉焦煤現貨均價漲幅均超過7%。以油化工代表PTA、PP以及PE市場現貨價格漲幅在2—4%。煤化工甲醇，尿素和純堿現貨均價漲幅1—10%不等。

對此，格林大華期貨能化負責人吳志橋表解釋說，隨著6月歐美加息逐漸進入尾聲，國內宏觀刺激政策頻出，穩增長促消費保就業力度不斷增強，大宗消費環比改善，房地產市場也有所止跌回穩。由于前期終端下游原料庫存偏低，這也導致下游新一輪補庫行為發生，疊加國際原油和煤炭市場表現堅挺，大宗化工品價格開始觸底反彈。

記者留意到，本輪能化反彈的過程中呈現出一個明顯的特征，即能化產業鏈中上游品種漲幅明顯強于中下游品種。在業內人士看來，之所以呈現出較大的差異性，更多還是和品種的自身供需相關。

(資料圖片)

“近兩個月，能化最上游成本端以原油為代表的一次能源走勢較強?！眹Ａ紩r期貨研究所分析師章正澤表示，就一次能源分開來看，天然氣和煤炭價格的反彈在于上半年歐洲氣價持續下跌帶動電價大幅下滑，工業企業生產成本下降，促發階段性的工業補庫需求，配合進入夏季用電高峰，價格低位反彈。

“相比較而言，原油表現更為亮眼。供應端OPEC+減產托底背景下，需求端的階段性走強帶來油價走強，尤其是歐洲柴油裂解價差與美國汽油裂解價差完全能夠匹配上成本端原油走強幅度，甚至一定程度是下游成品油裂解價差帶著原油價格上漲?！闭抡凉煞Q。

記者也了解到，原油今年全球經濟處于緩慢復蘇的階段。在這一過程當中，OPEC+在原油供給的層面收縮已久，給市場提供了較強的驅動力。

對此，光大期貨分析師杜冰沁也介紹說，近2個月以來原油供應端OPEC+多國宣布將實施自愿減產及部分產油國非自愿性停產導致原油供應減少，OPEC最新出爐的產量數據顯示在沙特減產兌現的背景下，7月OPEC原油產量大幅下降90萬桶/日至2779萬桶/日；需求端除了中國需求持續恢復外，隨著北半球進入夏季需求旺季，歐美油品消費增長也超預期。上周美國商業原油庫存創1982年以來最大降幅，油品出口和成品油表觀需求量維持高位，顯示出全球石油市場供需呈現收緊的格局。

“國內外宏觀預期邊際改善后，偏產業鏈上游的品種如原油供應端存在縮量，價格上漲的彈性更大，而偏產業鏈下游的品種由于現實需求尚未改善，價格上漲的彈性相對更低，形成產業鏈自上而下的價格傳導機制，下游品種跟隨上游品種上漲?！闭抡凉烧f。

以下游化工兩大板塊聚烯烴和聚酯為例，從6月開始，在盤面價格上漲的同時，基差出現劈叉走弱。無論是聚烯烴還是聚酯自身生產利潤，亦或是其下游制品利潤都出現持續壓縮，這表明下游化工品盤面價格上漲并無現實端基本面支持，更多是受成本端估值以及宏觀預期推動上漲。

值得注意的是，原油波動有所加劇下價格重心繼續上移，煤炭穩步上漲均對其下游板塊支撐較強，但是下游品種行情分化也較為明顯。

“原油和煤炭作為大部分化工產品上游的強勢上漲很大程度影響了化工市場價格的變動。然下游需求卻無連續提振，市場交投氣氛尚可，整體出貨壓力不大，產業供需矛盾緩和?！眳侵緲虮硎?，原料端漲幅明顯大于產品端，原因在于產品端不僅受上游成本和利潤影響，國際市場帶來的宏觀影響，同時也要考慮其自身的進出口需求及下游產品訂單，利潤等多方面共同因素。“如煤化工相關產業受國際出口消息影響較多，但下游需求未有明顯改善，市場情緒兩極分化拉扯?！彼f。

需關注產業鏈終端需求能否匹配

經歷了兩個月的大幅上漲之后，能化原料端也走到了關鍵“關口”。以Brent油價為例，價格已接近88元/桶的關鍵關口，在這一位置，一些利空消息對于油價的影響會被放大。記者了解到，上周三原油的大幅回落就是對于美國政府信用評級下調的宏觀情緒釋放。除了宏觀情緒外，微觀基本面方面，前期推漲油價的需求端邏輯也有邊際走弱可能。

“在8月WTI與Brent主力切換至9、10月合約后，油價有交易需求邊際走弱的可能?！闭抡凉杀硎?，不過需要說明的是，即使因為這一關口壓力油價出現下跌，也只能定義為回調。隨著宏觀環境海外加息進入尾聲，高利率對于制造業的利空影響很難更大，在他看來，油價或難回到五六月份的低點。

對此，物產中大期貨能化組組長謝雯也表示，從原油本身的基本面來看，去庫與供應減少依舊是原油價格偏強運行的主線。加之夏季仍未完全過去，且美國下半年1200萬桶戰略石油回購計劃增加了市場對去庫的預期，原油價格或仍維持易漲難跌。

展望下一階段，申萬期貨能化高級分析師陸甲明認為，原油暫時或維持偏強的反彈趨勢。“一方面，OPEC+減產政策延續，供給增量有限。需求端，目前原油仍然處于消費旺季，同時庫存水平也不高。因此，8月國際和國內原油價格或延續強勢。從成本對于化工品的影響繼續偏多為主?！彼Q。

在陸甲明看來，目前的環境對于化工端而言有些微妙。以烯烴產業鏈為例，一方面，原油為代表的成本7月持續上行而塑料品種價格的漲幅低于原油，因此實際加工利潤在7月整體是被動下降的，在這一過程中上游工廠是傾向于提價的。另一方面，塑料產業鏈下游的終端加工行業而言，目前仍處于訂單的淡季?！皩τ谀壳八芰隙?，雖然上游漲價，但下游仍帶有觀望的成分在。進而，上周反彈到一定程度，市場向上的動能出現分化?！彼Q。

“這波能化商品的普漲更多表現的是產業鏈自上而下傳導帶來的價格上漲，這種形式的傳導需要關注產業鏈終端需求能否匹配?！闭抡凉杀硎荆舢a業鏈終端需求無法跟進，終端制品利潤持續壓縮，就可能帶來終端需求負反饋，從而自下而上的拖累化工品價格。

目前大部分下游化工品及其終端制品就存在利潤被壓縮的狀態，現實層面終端需求還無法跟進。“考慮到隨著交割月的臨進，這類化工品近月弱基差也面臨修復需求。”章正澤稱。

“就短期而言，6月至今的能化板塊在連續上漲之后市場確實存在振蕩整理消化的需求。”陸甲明表示，從中期來看，可關注那些終端需求存在季節性回升，同時前期供需基本面處于相對偏緊的品種仍在短期下跌之后作為多頭配置來選擇。

“從煤油走勢來看，更靠近原油端的品類，如SC、高低硫、PTA、苯乙烯等，仍可能維持偏強走勢。且高硫燃料油倉單偏低，走勢將強于低硫。LPG倉單偏高且9月合約面臨注銷，PVC出口預期未落地，預估后續價格仍有較大壓力。”謝雯表示，而隨著夏季即將過去，動力煤價格區間下移，煤化工中的乙二醇較難上漲。不過，臺風對甲醇、丁二烯的運輸有短期影響，盤面仍有支撐，但從長遠來看，漲幅較難持續。

“后期市場仍需著重觀察國際行情對國內整體能化市場的影響，尤其是商品出口情況及美聯儲加息帶來的宏觀變動。重點關注原油及和原油相關性較高，供應彈性較小的品種逢低做多機會，煤化工中重點關注估值較高，供需承壓品種的逢高做空機會，中長線需謹慎關注政策面帶來的實際影響?！眳侵緲蛘f。

編輯：張瑤

（文章來源：期貨日報）