大豆

(相關(guān)資料圖)

牛轉(zhuǎn)熊的延續(xù)

——2023下半年大豆期貨行情及投資展望

我們的觀點(diǎn)：

美豆估值中長期看跌，單產(chǎn)52蒲式耳/英畝的情況下，1100美分/蒲式耳是強(qiáng)支撐位。

我們的邏輯：

商品牛市三部曲：去利潤、去產(chǎn)能、去產(chǎn)量。原油天然氣等能源價(jià)格大幅下跌導(dǎo)致種植成本降低，雖然大豆價(jià)格從高位回落，但大豆種植利潤依然較高，農(nóng)民擴(kuò)種意愿較強(qiáng)，預(yù)計(jì)2023/24年巴西將繼續(xù)擴(kuò)種；厄爾尼諾年份阿根廷大概率恢復(fù)正常單產(chǎn)水平，南美大豆壓力大。從估值看，美國的種植成本可以作為強(qiáng)支撐位，單產(chǎn)為52蒲式耳/英畝的情況下，美豆種植成本約為1100美分/蒲式耳，考慮到美國大豆生長季還存在較大不確定性（包括面積和單產(chǎn)），因此短期價(jià)格具有較大的不確定性，牛轉(zhuǎn)熊的路途可能比較漫長。

投資展望：

利用短期不確定性注入價(jià)格升水的機(jī)會(huì)建立中長線空單，或者等美國大豆8月后定產(chǎn)的時(shí)機(jī)賣出看漲期權(quán)。

主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：

種植面積大幅下降、遭遇大面積高溫干旱、戰(zhàn)爭升級(jí)。

豆粕

天氣擾動(dòng)，波段操作

——2023年下半年豆粕期貨行情展望

我們的觀點(diǎn)：

2023年下半年，豆粕期價(jià)或主要受到美豆產(chǎn)區(qū)天氣影響：天氣憂慮上升，期價(jià)階段性上漲；天氣不確定性下降、且美豆仍豐產(chǎn)，則期價(jià)重回下降趨勢(shì)。

我們的邏輯：

由于供應(yīng)端彈性大于需求端，2023年下半年豆粕盤面期價(jià)的主要驅(qū)動(dòng)為美豆產(chǎn)區(qū)天氣，現(xiàn)貨價(jià)格主要驅(qū)動(dòng)為大豆實(shí)際壓榨量。假設(shè)美豆產(chǎn)區(qū)天氣對(duì)美豆產(chǎn)量沒有形成實(shí)質(zhì)性損失，則豆粕期價(jià)在“天氣市”階段性高點(diǎn)之后，有望重回跌勢(shì)。

豆一

新作擴(kuò)產(chǎn)，上方受限

——2023年下半年豆一期貨行情展望

我們的觀點(diǎn)：

2023年下半年，DCE豆一期價(jià)上方空間有限。

我們的邏輯：

1）供應(yīng)端，2023年國產(chǎn)大豆延續(xù)擴(kuò)產(chǎn)。2023年中國大豆產(chǎn)量目前預(yù)估為2146萬噸，同比增幅約6%，創(chuàng)歷史新高。

2）需求端，市場(chǎng)需求平淡，收儲(chǔ)需求可能支撐階段性價(jià)格。

3）新豆豐產(chǎn)為主要矛盾。由于供應(yīng)端彈性大于需求、且新豆集中上市，所以供應(yīng)端的新豆豐產(chǎn)預(yù)計(jì)為主要矛盾，對(duì)豆價(jià)有所壓制。

油脂

矛盾在八九月，風(fēng)險(xiǎn)在十月后

——2023年下半年油脂期貨行情展望

我們的觀點(diǎn)：

關(guān)注天氣對(duì)美豆和加菜籽產(chǎn)量的影響，如果美豆和加菜籽產(chǎn)量沒大問題，全球植物油供應(yīng)進(jìn)一步過剩，價(jià)格有下行壓力。

我們的邏輯：

如果天氣情況正常，美國大豆和加拿大菜籽產(chǎn)量沒有大的問題，疊加下半年巴西大豆繼續(xù)大量出口、以及全球棕櫚油產(chǎn)量高峰期，下半年全球植物油供應(yīng)將更加充足。需求來看，受全球人口增速放緩、老齡化等問題深化的影響，以及不發(fā)達(dá)地區(qū)經(jīng)濟(jì)受疫情、供應(yīng)鏈中斷、通脹的影響，預(yù)計(jì)全球植物油的食用消費(fèi)增速偏低。另外，全球主要的生物柴油生產(chǎn)國和消費(fèi)國的植物油的工業(yè)消費(fèi)市場(chǎng)已經(jīng)給予充分的預(yù)估，所以，植物油的總體消費(fèi)情況不會(huì)超預(yù)期。全球植物油供應(yīng)增量將遠(yuǎn)大于消費(fèi)增量，國際植物油價(jià)格有下行壓力。

國內(nèi)油脂市場(chǎng)將跟隨國際植物油市場(chǎng)波動(dòng)，9月份之前油脂供應(yīng)充足。下半年主要關(guān)注國內(nèi)油脂在9、10月份會(huì)否有供需矛盾。如果國際和國內(nèi)植物油供應(yīng)總體穩(wěn)定的情況下，國內(nèi)植物油價(jià)格將跟隨國際植物油價(jià)格下行，另外，預(yù)計(jì)國內(nèi)所有植物油都將保持自身價(jià)格的競爭力來刺激需求，三大油脂的價(jià)差將保持在較低水平。

投資展望：

2023年下半年建議關(guān)注三大油脂逢高做空的機(jī)會(huì)，另外，建議關(guān)注三大油脂之間的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：

原油價(jià)格、天氣、美豆和加菜籽產(chǎn)量、國內(nèi)采購節(jié)奏

生豬

先弱后強(qiáng)，等待產(chǎn)能出清

——2023年下半年生豬期貨行情展望

我們的觀點(diǎn)：

2023年下半年主線邏輯為產(chǎn)能去化的進(jìn)度與節(jié)奏，我們認(rèn)為，雖然頭部產(chǎn)業(yè)均錨定上行周期高額利潤預(yù)期，但是生豬行業(yè)中逆勢(shì)增產(chǎn)對(duì)于企業(yè)現(xiàn)金流的壓力較大，虧損時(shí)間已持續(xù)近半年；三季度進(jìn)入產(chǎn)能釋放階段，現(xiàn)貨價(jià)格易跌難漲，或再度出現(xiàn)2021年三季度的被動(dòng)去產(chǎn)能情況，屆時(shí)企業(yè)加速拋售將帶動(dòng)出欄均重降至偏低水平，實(shí)現(xiàn)去庫存，現(xiàn)貨價(jià)格觸及底部。四季度產(chǎn)能及庫存基本出清，投機(jī)群體右側(cè)助推豬價(jià)趨勢(shì)反轉(zhuǎn)，行業(yè)或迎來曙光。

策略建議：

基于供需推演及產(chǎn)業(yè)現(xiàn)金流推測(cè)，我們認(rèn)為2023年三季度為去產(chǎn)能及去庫存階段，現(xiàn)貨價(jià)格或觸及年內(nèi)底部，核心波動(dòng)區(qū)間預(yù)計(jì)為13000-15000元/噸，四季度供應(yīng)壓力緩解、需求支撐轉(zhuǎn)強(qiáng)，現(xiàn)貨價(jià)格底部回升，核心波動(dòng)區(qū)間預(yù)計(jì)為15000-20000元/噸，期貨指數(shù)波動(dòng)區(qū)間預(yù)計(jì)為14000-19000元/噸。節(jié)奏上，我們認(rèn)為三季度現(xiàn)貨底部博弈，近月合約逐月收升水為主，四季度遠(yuǎn)月合約交易產(chǎn)能出清后的上行趨勢(shì)，預(yù)計(jì)反套策略存在較大空間。

主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn):

疫病影響，政策影響，二育影響、宏觀影響

蘋果

估值相對(duì)偏高

——2023年下半年蘋果期貨行情展望

我們的觀點(diǎn)：

2023年下半年，產(chǎn)量微增但是仍處于相對(duì)低位，優(yōu)果率存在較大不確定性，預(yù)計(jì)23/24年蘋果現(xiàn)貨價(jià)格處于較高水平。考慮到交割成本可能依然偏高，期貨價(jià)格仍將貼近倉單成本運(yùn)行為主，策略上建議背靠開秤價(jià)逢低買，不建議追高。上限參考倉單成本，下限參照現(xiàn)貨價(jià)值，緊盯23年10-11月開秤價(jià)，重點(diǎn)關(guān)注優(yōu)果率和交割成本。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

惡劣天氣導(dǎo)致蘋果產(chǎn)量和替代品產(chǎn)量超預(yù)期，政策變化導(dǎo)致交割成本等超預(yù)期。

玉米

趨勢(shì)未變，節(jié)奏放緩

——2023年下半年玉米期貨行情展望

我們的觀點(diǎn)：

整體而言，玉米重心下移格局未改，但節(jié)奏或有所放緩。國內(nèi)玉米價(jià)格將持續(xù)受到替代品影響，趨勢(shì)上玉米價(jià)格處于下降通道。節(jié)奏上，主要關(guān)注國內(nèi)小麥替代情況以及進(jìn)口到港節(jié)奏，若整體較為平緩則玉米價(jià)格回落節(jié)奏將放緩，偏震蕩走勢(shì)為主，待新作玉米產(chǎn)量形成再次進(jìn)入下行通道。

我們的邏輯：

新季全球玉米預(yù)計(jì)增產(chǎn)増庫，大趨勢(shì)不利于玉米價(jià)格上行。首先，內(nèi)外玉米均無繼續(xù)維持高利潤驅(qū)動(dòng)，即國內(nèi)外玉米均面臨“利潤高位”-“去利潤化”格局，供應(yīng)趨向增加，在需求偏穩(wěn)定情況下，價(jià)格面臨下行趨勢(shì)。

短期國內(nèi)玉米顯性庫存較低，支撐價(jià)格，但需關(guān)注后續(xù)隱性庫存情況。由于本年度東北玉米外流較少，隱性庫存同樣不可忽視。當(dāng)前的低庫存邏輯或?qū)㈦y以持續(xù)延續(xù)，一是可能有隱性庫存釋放，二是替代品沖擊，下游利潤低的局面下，性價(jià)比為王。

替代品仍是玉米價(jià)格錨點(diǎn)。短期小麥（包括芽麥）價(jià)格反彈、谷物進(jìn)口速度較為平緩、巴西二季玉米尚未大量到港支撐玉米價(jià)格。后續(xù)關(guān)注以上替代品價(jià)格變化及進(jìn)口谷物到港節(jié)奏。若小麥價(jià)格未出現(xiàn)大幅下跌，巴西玉米到港速度不及預(yù)期，則盤面價(jià)格突破前期低位難度較大，仍需等待新季產(chǎn)量形成，新的供需變化指引價(jià)格再次下行。

投資展望：

2023年下半年，我們認(rèn)為玉米價(jià)格波動(dòng)區(qū)間為2450-2800元/噸，核心區(qū)間為2550-2750元/噸。基于全球谷物供需趨于寬松以及替代品估值角度，玉米價(jià)格上方空間或有限，考慮在高位區(qū)間做空操作。

主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：

國內(nèi)外生長期天氣條件惡劣導(dǎo)致單產(chǎn)大幅下降、“俄烏沖突”再起。

白糖

仍有補(bǔ)漲需求

——2023年下半年白糖期貨行情展望

我們的觀點(diǎn)：

2023年下半年，我們認(rèn)為紐約原糖價(jià)格大幅下跌的空間不大，高糖價(jià)持續(xù)的時(shí)間較長。由于供應(yīng)短缺明顯，國內(nèi)市場(chǎng)需要國儲(chǔ)拍賣以及配額外進(jìn)口來填補(bǔ)缺口，國內(nèi)糖價(jià)有補(bǔ)漲的需求。廣西白糖現(xiàn)貨價(jià)格核心波動(dòng)區(qū)間為6500-7500 元/噸。策略上，繼續(xù)推薦22/23榨季內(nèi)9-11正套以及跨榨季91正套，視印度季風(fēng)降雨情況決定是否全面上調(diào)SR2401合約估值。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

系統(tǒng)系風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致估值總體變化，政策變化導(dǎo)致平衡表偏差較大，印度季風(fēng)降雨超預(yù)期。

棉花

國內(nèi)看供應(yīng)海外看需求

——2023年下半年棉花期貨行情展望

我們的觀點(diǎn)：

國際棉花市場(chǎng)供增需平，國內(nèi)棉花產(chǎn)需缺口擴(kuò)大，預(yù)計(jì)棉價(jià)內(nèi)強(qiáng)外弱，將推動(dòng)國內(nèi)擴(kuò)大進(jìn)口。

我們的邏輯：

初步來看，美國、印度和巴基斯坦的棉花產(chǎn)量將從上一年的減產(chǎn)中恢復(fù)，6-9月份澳棉和巴西棉豐產(chǎn)并上市將抵消西非棉減產(chǎn)的影響，所以，2023年下半年中國以外的棉花供應(yīng)預(yù)計(jì)充足。需求方面，因?yàn)橄M(fèi)者信心指數(shù)偏弱以及被動(dòng)去庫未完成，歐美的紡織服裝需求偏弱，進(jìn)而導(dǎo)致主要紡織生產(chǎn)國的棉花直接需求仍不太樂觀，不過總體情況預(yù)計(jì)和上半年持平。

2022/23年度國內(nèi)棉花需求強(qiáng)于預(yù)期，預(yù)計(jì)期末庫存將比上一年度末明顯下降。對(duì)新年度棉花產(chǎn)量目前市場(chǎng)普遍預(yù)期將出現(xiàn)下降，從紡織企業(yè)的經(jīng)營情況來看，暫時(shí)預(yù)計(jì)下半年棉花需求穩(wěn)定，所以2023/24年度初步預(yù)估國內(nèi)的棉花產(chǎn)需缺口將擴(kuò)大。下半年關(guān)注實(shí)際產(chǎn)量和傳統(tǒng)旺季的棉花消費(fèi)和市場(chǎng)預(yù)期的差異。另外，市場(chǎng)預(yù)期新年度皮棉成本將比2022/23年度明顯上升，這對(duì)舊作棉花和棉花期貨價(jià)格構(gòu)成支撐，下半年關(guān)注實(shí)際的籽棉收購價(jià)格和皮棉成本。

投資展望：

10月份之前，減產(chǎn)和皮棉成本上升的預(yù)期將繼續(xù)國內(nèi)棉花期、現(xiàn)貨價(jià)格上漲，所以操作上以逢低做多為主；10月份以后，在產(chǎn)量和成本確定后，隨著國內(nèi)和國外新增供應(yīng)的增加，一方面要防范價(jià)格回落的風(fēng)險(xiǎn)（從偏高估值回落到中性估值），另一方面建議關(guān)注內(nèi)外棉價(jià)差收斂的機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：

宏觀、美國棉花減產(chǎn)、棉花需求

花生

新作擴(kuò)種，價(jià)格重心下移

——2023年下半年花生期貨行情展望

我們的觀點(diǎn)：

花生價(jià)格短期有一定支撐但趨勢(shì)重心下移。當(dāng)前作物年度大幅減產(chǎn)導(dǎo)致花生價(jià)格沖高至歷史高位，高價(jià)抑制需求，在下一年度播種面積增加的背景下，花生價(jià)格將高位回落，剩下的更多是節(jié)奏的把控。盤面對(duì)生長期天氣較為敏感，若未出現(xiàn)重大氣象災(zāi)害，階段性炒作推高則是逢高拋空的時(shí)機(jī)。

我們的邏輯：

花生價(jià)格近端價(jià)格短期有一定支撐，警惕作物年度末出貨需求帶來的價(jià)格下行。2022年花生減產(chǎn)幅度較大，花生基層貨源階段性供應(yīng)偏緊，上貨量少，價(jià)格持續(xù)高位。同時(shí)進(jìn)口花生米價(jià)格高位，對(duì)應(yīng)盤面最低可交割品價(jià)格較高。但由于下游食品米和油料米需求均偏弱，對(duì)高價(jià)花生米（尤其是油料定位）承接力度較弱。當(dāng)前盤面10合約對(duì)舊季花生供需偏緊進(jìn)行了計(jì)價(jià)，邊際上若后續(xù)產(chǎn)區(qū)有清庫存出貨需求疊加下游需求較為清淡，將對(duì)盤面有一定沖擊，關(guān)注7月以后花生市場(chǎng)供應(yīng)情況。

新作花生供需邊際寬松，關(guān)注天氣帶來的階段性影響。綜合來看，2023/24年度，全國花生種植面積同比增加，但較2021年可能有所欠缺，市場(chǎng)供需面積寬松。盤面進(jìn)入天氣敏感期后續(xù)持續(xù)關(guān)注市場(chǎng)對(duì)新季花生擴(kuò)種面積一致預(yù)期的修正以及生長期天氣問題，階段性炒作可能使得盤面沖高。

投資展望：

2023年下半年，我們認(rèn)為花生價(jià)格趨勢(shì)上行可能性較低，花生價(jià)格波動(dòng)區(qū)間為8800-10800元/噸，核心區(qū)間為9000-10500元/噸。階段性炒作可能是拋空的時(shí)間點(diǎn)。策略上，推薦逢高拋空11月及之后合約以及月間正套機(jī)會(huì)。

主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：

生長期天氣出現(xiàn)較大災(zāi)害，導(dǎo)致國內(nèi)花生單產(chǎn)降幅較大。

雞蛋

雞蛋：增產(chǎn)周期確立，蛋價(jià)中樞下移

——2023年下半年雞蛋期貨行情展望

我們的觀點(diǎn)：

近三年產(chǎn)業(yè)利潤累積將逐步傳導(dǎo)至2023年產(chǎn)能端口，增產(chǎn)周期確立，然而，市場(chǎng)雞苗補(bǔ)欄情緒較為理智，增產(chǎn)節(jié)奏或緩于常規(guī)周期，需求邊際增量有限，上半年成本中樞已兌現(xiàn)下移預(yù)期，蛋價(jià)運(yùn)行中樞隨之下降；全年雞蛋消費(fèi)延續(xù)季節(jié)性走勢(shì)，老雞淘汰意愿將成為階段性重要影響因素，趨勢(shì)性下行過程中存在反彈行情。

投資展望：

我們認(rèn)為2023年下半年蛋雞進(jìn)入增產(chǎn)周期，需求整體平穩(wěn)，成本中樞下移，現(xiàn)貨核心波動(dòng)區(qū)間預(yù)計(jì)為3800-5000元/噸，三季度，老雞存在集中淘汰的可能性，市場(chǎng)交易遠(yuǎn)月預(yù)期，期貨指數(shù)波動(dòng)區(qū)間預(yù)計(jì)為3900-4600元/噸；四季度上半年補(bǔ)欄雞苗陸續(xù)開產(chǎn)，供應(yīng)整體偏寬松，核心波動(dòng)區(qū)間預(yù)計(jì)為3800-4500元/噸，期貨指數(shù)波動(dòng)區(qū)間預(yù)計(jì)為3800-4600元/噸。節(jié)奏上，我們認(rèn)為利潤周期已處于頂部區(qū)間，產(chǎn)能增加已成定局，下行周期開啟，雖季節(jié)性消費(fèi)貫穿全年節(jié)奏，但運(yùn)行中樞下移，盤面關(guān)注逢高做空機(jī)會(huì)為主，產(chǎn)業(yè)端根據(jù)預(yù)期利潤合理安排套期保值。

主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn):

政策影響，宏觀影響，淘汰節(jié)奏