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5月出口進一步超預期下探，環比增速創2007年以來新低，凸顯外需仍在繼續走弱中。5月出口同比增長-7.5%，前值為8.5%，環比增長-4.0%，遠低于季節性（約+7.5%），環比增速為2007年以來新低。此前，4月出口環比增速也已經創歷史新低，但由于2022年同期的低基數，掩蓋了4月出口動能走弱的幅度。5月出口數據在基數效應消退后，進一步確認了出口動能的走弱。4、5月連續兩個月的出口環比均大幅低于季節性，凸顯出外需仍在持續走弱中，后續出口下行壓力仍然較大。

產品數據體現出三大特點：訂單回補消失、海外制造業與商品消費走弱。5月出口各主要產品增速均明顯下滑，其中勞動密集型產品和中間品跌幅最大。由于基數擾動，成品油出口同比增速明顯回升，但玩具、紡織服裝、鞋帽箱包、家具等勞動密集型產品出口跌幅均超過10%，甚至20%，凸顯出在一季度訂單回補紅利消退后，勞動密集型產品的持續走弱。此外，鋼材、鋁材、稀土、塑料等中間品跌幅也較大，分別下跌28%、42%、32%和11%，反映出海外制造業生產的持續走弱。在海外耐用品消費持續走弱的背景下，手機、電腦、音視頻設備等電子產品跌幅也相對較大，分別下跌25%、11%和11%。汽車及零部件出口增速回落28個百分點至55%，但整體增速仍然保持較高水平，主要是受益于海外汽車的低庫存和新能源汽車消費的強韌性。

地區數據，發達經濟體出口增速全線轉負，新興市場尚有支撐。其中對美國、歐盟、日本和韓國出口增速分別下滑12、11、25和21和百分點至-18%、-7%、-13%和-20%。對東盟出口增速大幅下滑20個百分點至-16%。對金磚國家、俄羅斯和非洲國家出口增速也出現明顯回落，分別下滑23、39和37個百分點至18%、114%和13%，仍然保持正增長，是出口的拉動力量之一。

展望后續，我們認為出口仍存在下行壓力，預計6月出口增速將進一步下探。從出口數據上來看，4月和5月出口環比增速連續兩個月大幅低于季節性，凸顯出外需的持續走弱。其次，從海外經濟動能來看，海外商品消費增長仍處于停滯狀態，后續在經濟走弱背景下，甚至有進一步下行壓力，同時制造業生產也處于下行周期中，分別對應中國To C端的消費品和To B端的中間品和資本品的走弱。疊加銀行危機后續可能引發的信貸標準的持續收緊，使得海外經濟下行趨勢較為明確，外需仍在持續走弱中。此外，海外商品已經出現通縮，削弱價格因素對出口的支撐作用，也是中國后續出口承壓的主要原因之一，同時出口份額也面臨繼續回落的壓力。展望后續，6月由于高基數，出口增速將繼續下探。年內來看，出口負增長將是新常態，11月之前轉正的概率較小。

風險提示：全球經濟下行速度超預期；海外銀行危機再次出現。

（來源：國泰君安）