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中金公司研報認為，HJT、鈣鈦礦等光伏新型電池對水汽較為敏感，因此組件封裝防水性能至關重要，丁基膠產(chǎn)品具備高阻水性能，有望成為新型組件封裝材料，配合膠膜使用以滿足高效電池的防水要求。同時，中金公司認為丁基膠產(chǎn)品具備不可替代性，原材料以進口為主，毛利率較高，看好材料制備經(jīng)驗豐富的企業(yè)通過原材料國產(chǎn)化+配方優(yōu)化+大規(guī)模量產(chǎn)加速實現(xiàn)丁基膠國產(chǎn)替代。

全文如下

中金 | 光伏前沿系列六：鈣鈦礦電池新型封裝材料——丁基膠國產(chǎn)替代正在進行

HJT、鈣鈦礦等光伏新型電池對水汽較為敏感，因此組件封裝防水性能至關重要，我們認為丁基膠產(chǎn)品具備高阻水性能，有望成為新型組件封裝材料，配合膠膜使用以滿足高效電池的防水要求。同時，我們認為丁基膠產(chǎn)品具備不可替代性，原材料以進口為主，毛利率較高，看好材料制備經(jīng)驗豐富的企業(yè)通過原材料國產(chǎn)化+配方優(yōu)化+大規(guī)模量產(chǎn)加速實現(xiàn)丁基膠國產(chǎn)替代。

摘要

問題一：光伏新型組件封裝材料，丁基膠魅力何在？丁基膠是以丁基橡膠(IIR)為原材，加入聚異丁烯(PIB)等改性物質制成的單組分膠粘劑，具備低水汽透過率、高粘結性、電氣絕緣三大性能，在晶硅組件/薄膜組件水汽透過率為0.15~0.7g·(m2·d)-1，有效幫助組件抵擋水汽同時適合與玻璃粘結，因此丁基膠適用于高水汽敏感的鈣鈦礦、HJT電池。此外，短期沒有膠黏劑可以替代丁基膠，主要由于其他材料阻水性能不足，但是丁基膠無法替代膠膜，不具備膠膜的光學性能且設備導入可能性較小，丁基膠配合膠膜（雙面POE膠膜+丁基膠）使用為主要發(fā)展路線，我們認為丁基膠在光伏領域關注度有望顯著提升。

問題二：應用場景廣泛，2023年以來丁基膠緣何催化？丁基膠廣泛應用于建筑、汽車等領域，我們預計2025年總市場規(guī)模達95.7億元，三年CAGR為21%。其中鈣鈦礦、HJT等新型電池技術催生光伏丁基膠需求，支撐市場擴容，經(jīng)我們測算HJT/鈣鈦礦分別采用膠帶/熱熔型丁基膠單瓦價值量分別為0.05/0.026元。僅考慮HJT量產(chǎn)情況下，我們預計到2025丁基膠光伏市場規(guī)模有望達到25.5億元，三年CAGR為233%。此外，熱熔型丁基膠由于產(chǎn)線適配性較好，適合大規(guī)模量產(chǎn)，我們認為它有望取代膠帶而成為主流應用形式。

問題三：丁基膠技術發(fā)展到哪一步？能否實現(xiàn)量產(chǎn)？丁基膠生產(chǎn)工藝較為成熟，難點主要在于配方穩(wěn)定性的把握以及原材料的國產(chǎn)替代。丁基膠主要原材料為聚異丁烯和丁基橡膠，目前以進口為主，丁基橡膠進口與國產(chǎn)價差約30%。生產(chǎn)所用的熔融共混改性、硅烷偶聯(lián)劑接枝改性、填充改性等工藝均為膠黏劑通用工藝，但是光伏用丁基膠需要針對組件性能調(diào)整配方。我們認為丁基膠量產(chǎn)關鍵在于原料國產(chǎn)替代、配方穩(wěn)定性提升以及光伏封裝需求起量。

問題四：丁基膠產(chǎn)業(yè)鏈蘊含哪些投資新方向？目前丁基膠處于國產(chǎn)替代過程中，產(chǎn)品毛利率高達40%以上，我們看好丁基膠產(chǎn)品國產(chǎn)替代加速，盈利能力強勁，建議關注配方制備經(jīng)驗豐富、技術迭代速度快的材料企業(yè)。

風險

電池技術放量不及預期，原材料價格波動風險，其他膠黏技術替代風險