【資料圖】

國邦醫(yī)藥(605507)

核心觀點

22年歸母凈利潤同比+30%，23Q1收入同比+20%。公司2022年實現(xiàn)營業(yè)收入57.21億元，同比+26.98%，實現(xiàn)歸母凈利潤9.21億元，同比+30.43%，收入利潤同比增長明顯主要系中間體及原料藥業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進，銷售規(guī)模有所擴張。分季度來看，22Q4公司營業(yè)收入同比+24.46%至16.08億元，歸母凈利潤同比+8.11%至2.00億元；23Q1公司營業(yè)收入同比+19.90%至14.10億元，歸母凈利潤同比-2.88%至1.95億元。

醫(yī)藥板塊收入穩(wěn)步擴張，動保板塊毛利率逆勢提升。（1）22年醫(yī)藥板塊收入同比+22%至36億元，占比63%，毛利率同比+1.7pcts至32.0%：其中醫(yī)藥原料藥收入同比+28%至19.92億元，毛利率同比+3.1pct至25.5%；關(guān)鍵醫(yī)藥中間體收入同比+14%至14.64億元，毛利率同比+1.2pct至43.2%；醫(yī)藥制劑收入同比+24%至1.58億元，毛利率同比+1.4pct至9.2%。23Q1實現(xiàn)醫(yī)藥板塊收入約9億元，同比+15%，但22Q1全球新冠疫情導(dǎo)致硼氫化鈉銷量大幅增加，板塊23Q1面臨高基數(shù)壓力，毛利率同比下降。（2）22年動保板塊收入同比+36%至21億元，占比37%，毛利率同比-10.0pcts至19.5%：其中動保原料藥收入同比+42%至18.61億元，毛利率同比-9.6pct至20.2%；動保添加劑及制劑收入同比+3%至2.29億元，毛利率同比-14.0pct至14.0%。23Q1原料藥價格降至歷史低點，但依靠費用攤薄、工藝改進和節(jié)能降耗，公司動保板塊收入同比+30%至4.86億元，毛利率逆勢提升至20%以上。

2023年預(yù)計新建6000噸固體硼氫化鈉產(chǎn)能，2000噸氟苯尼考產(chǎn)能，1500

噸強力霉素產(chǎn)能。公司目前正致力于推進核心單品全鏈運作，硼氫化鈉6000噸新建產(chǎn)能預(yù)計年內(nèi)進入調(diào)試階段，總產(chǎn)能預(yù)計將達(dá)1萬噸；氟苯尼考2000噸新建產(chǎn)能預(yù)計年內(nèi)Q3末或Q4初進入調(diào)試階段，總產(chǎn)能預(yù)計將達(dá)4000噸；強力霉素年內(nèi)計劃新增產(chǎn)能1500噸，總產(chǎn)能預(yù)計將達(dá)2500噸。隨核心單品產(chǎn)能翻倍，公司業(yè)務(wù)規(guī)模有望穩(wěn)步擴張，同時基于養(yǎng)殖板塊中期景氣回暖預(yù)期，我們認(rèn)為公司動保板塊有望后續(xù)受益下游需求改善，進而維持較好盈利。

風(fēng)險提示：原料及能源價格再度大幅上漲的風(fēng)險；非洲豬瘟導(dǎo)致豬用獸藥產(chǎn)品銷量大幅下滑的風(fēng)險；下游養(yǎng)殖規(guī)模化進程不及預(yù)期的風(fēng)險。

投資建議：公司致力于推進動保原料藥核心單品全鏈運作，核心業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)步擴張，疊加下游養(yǎng)殖中期景氣向好預(yù)期，我們看好公司動保板塊未來量利成長，預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為11.3/13.0/15.0億元（同比+22.4%/14.9%/15.5%），EPS分別為2.02/2.32/2.68元，維持“買入”評級