如大家所見，2022年是極不平凡的一年。

在疫情反復擾動、外部市場環境復雜多變的情況下，對于國內大多數企業的業績表現，外界的態度普遍是“承壓前行”。不過，經濟逆風期，最能考驗一家企業的“成長底色”，在無差別的行業壓力面前，一家能夠凸顯出企業足夠的抗風險能力和成長能力，市場還是愿意給予更高的估值溢價。

這一點就在前不久披露財報的休閑鹵制品頭部企業周黑鴨（01458）身上體現得淋漓盡致。

【資料圖】

3月31日，周黑鴨發布了2022年度業績。2022年全年，周黑鴨總營收為23.4億元，同比下降18.3%；受到原料成本上升、直營業務剛性成本、以及匯兌損失等非經常性損益影響，加之疫情影響，公司全年凈利潤為2528.3萬元，較去年同期亦有所下滑。不難看到，受外部環境影響，“休閑鹵制品龍頭”周黑鴨在2022年業績承壓也是意料之內的事。

然而，出人意料地是，這份承壓的“成績單”卻成為了券商們高調呼吁投資人買入周黑鴨的“買點”。

其中，中金發研報指出，“周黑鴨2022年業績符合市場預期，維持跑贏行業評級”。該機構表示，公司2023年新開店約1000家，隨著拓店穩步推進，收入有望持續復蘇。同時，新品方面，蝦球22年已達2.3億元零售額，整體新品占比達 20%，預計公司仍將持續推新以提升店效率，微辣系列亦已上市有望帶來額外增量。

中信證券發表研報指，面對疫情和成本雙重影響，周黑鴨2022年業績相對承壓，但該公司通過布局社區店、推廣小店模型、整合供應鏈、幫扶特許商等舉措積極應對，社區及小店模型得到初步驗證。2023 年疫后單店有望同比改善，同時公司全年計劃新開店1000家，持續發力社區店開拓，持續關注鴨副成本走勢帶來的業績彈性。故維持周黑鴨“買入”評級，目標價4.2 港元。

此外，信達證券、麥格理等券商機構們考慮到周黑鴨長期發展趨勢亦樂觀給予了周黑鴨“買入”評級或“優于大市”評級。

由上，可以看到，對于2022年周黑鴨業績承壓，券商機構們大多都是持有“樂觀理解”的態度，畢竟在疫情的侵襲下，沒有任何一家企業能夠獨善其身，譬如公司同業煌上煌、絕味鴨脖業績也正在大幅下降。

而值得一提的是，對于2023年周黑鴨業績有望強勢復蘇，券商機構們亦不吝于給予高度的認可。

據悉，1月12日，周黑鴨發布公告，稱2023年目標為努力實現人民幣2億元或以上利潤，此中，2億元的凈利潤較之2022年增長近8倍。亦在2022年財報表示，2023年目標新開門店1000家左右，仍然保持了較快的開店速度。

事實上，進一步探究公司的財報，券商機構高度認可周黑鴨的投資價值也是有跡可循的。

一方面，現金流充裕且毛利率水平高，促使該公司具備“手有余糧”的發展底氣。

據財報數據顯示，2022年，周黑鴨的經營現金流凈額達到4.7億元，可用現金超20億元，現金流十分充裕，這也意味著該公司將具備充足的資金去做更多正確的布局。同時，該公司毛利率為55%，仍舊維持50%以上的水準，且遠超同行，這也意味著該公司造血能力強勁，將持續反哺公司業績增長。

另一方面，“直營+特許+O&O”三輪驅動模式下，該公司業績不斷增厚也是可以預見的事。

據悉，在積極應對、適時調整的發展思路下，周黑鴨的“直營+特許+O&O”三輪驅動商業模式也變得愈發成熟，業務也更加具備抗風險能力。截至2022年底，周黑鴨門店總數達3429家，已覆蓋全國319個城市，相較2019年1320家門店呈現翻倍增長。在財務方面，直營門店貢獻49.3%的營收，特許經營業務的營收貢獻迅速增長，已經達到29.6%。

而O&O（線上渠道及自營外賣）業務，亦實現了全渠道多場景下的消費者精準覆蓋——2022年，該公司持續優化外賣運營，通過多場景廣告投放、異業合作、充分發揮頭部平臺資源等措施精準推廣；同時，夯實“達人直播+品牌自播+精選聯盟”三大內容矩陣；在社區生鮮渠道，通過升級渠道策略、精細化運營等不斷加深品牌滲透。

上述布局動作驅動下，該公司的O&O渠道營收占比從2019年的23.8%提升至2022年的32.3%。財務方面，外賣收入2019年為4.32億元，而2022年僅終端含稅銷售額即升至7.61億元；社區生鮮和直播2019年為0.4億元，而2022年社區生鮮和直播的含稅銷售額升至2.45億元，皆呈迅速增長的發展態勢。

綜上所述，周黑鴨通過足夠的抗風險能力，足夠的成長韌性，足夠的新增長動力，無疑佐證了公司的投資價值。而反映到股價層面上，至4月18日收盤，其股價報于3.85港元，已處于較低位置，股價極具吸引力。故此，這也是市場愿意給予該公司高估值溢價的根本所在。

后續隨著消費場景全面恢復，休閑鹵制品賽道持續升溫，疊加周黑鴨的龍頭優勢和品牌效應，我們不妨對于該公司的業績復蘇和股價走高抱以更為樂觀的態度。