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四方股份(601126)

2023年H1營收同比+20%，歸母凈利潤同比+17%，符合市場預期。公司發布23年半年報，23H1實現營收28.69億，同增20%；歸母凈利潤3.55億，同增17%；扣非凈利潤3.55億，同增21%。Q2營收16.92億，同/環增28%/44%；歸母凈利潤/扣非凈利潤2.13/2.1億，同增22%/27%，環增50%/45%。23H1毛利率為36.10%，同增1.52pct，歸母凈利率為12.38%，同降0.33pct。Q2毛利率為35.37%，同/環增1.84/-1.79pct，歸母凈利率12.61%，同/環增-0.64/+0.55pct。業績符合市場預期。

銷售研發持續投入、現金流改善。23H1期間費用合計5.62億，同增22%，其中銷售和研發費用分別同增20%/23%，在市場拓展和產品迭代方面持續投入。經營活動現金流量凈流入0.44億元，同增134%，有所改善。

網內業務穩健增長、電網招標增速亮眼。23H1輸變電保護和自動化系統產品營收同增20%，毛利率48.76%，同增1.22pct；配用電系統營收同增1.89%，毛利率24.22%，同增9.25pct。公司網內二次設備市場份額穩固，配用電產品南網市場保持領先+國網市場持續中標，受益于降本增效+優化產品結構，配用電業務毛利率大幅提升。截至23年前4批變電物資招標，繼電保護需求量同比+34%，我們預計公司保護及自動化業務有望保持20%+增長，配用電業務有望實現新市場的開拓。

新能源市場需求旺盛、海外業務實現突破。23H1新能源市場營收同增23%，毛利率23.64%，同增2.97pct；國際業務營收同增81%，毛利率43.29%，同增17.32pct。新能源方面，持續擴大重點客戶的市場占有率，新簽合同額同比大幅增長，SVG在新能源場站+多晶硅生產企業拿到多個訂單，通過優化降本+開拓優質客戶實現毛利率提升，其他主營業務營收同增158%，主要系儲能收入快速增長。海外業務持續突破，公司發揮在電網控制保護技術、電力電子產品等領域的技術優勢逐步打開國際市場。展望全年，新能源板塊業務有望保持較高增長，盈利能力持續改善，海外業務有望成為第二增長極。

盈利預測與投資評級：我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤為6.77/8.22/10.25億元，同增25%/21%/25%，對應PE為17x、14x、11x，維持”買入“評級。

風險提示：電網投資不及預期，新能源建設不及預期，競爭加劇等。