智通財經APP獲悉，中信證券(行情600030,診股)發布研報稱，歐央行6月議息會議決定再度加息25bps，確認7月起停止APP下資產組合的再投資，符合市場預期。歐央行措辭的鷹派立場稍有軟化，總體表述與5月差別不大，上調今后三年通脹預測并下調今明兩年經濟增長預測，未傳遞即將暫停加息的信號。隨著實體經濟的韌性逐漸消退，核心通脹粘性雖然存在但或不至于長期化，且歐元區內各國雖然去通脹進度不一但基本都已明確呈現降溫趨勢。預計年內歐央行仍有一次幅度為25bps的加息，目前看年內缺少降息依據。

6月歐央行議息會議決議主要內容是：

(資料圖)

1)利率工具：主要再融資業務利率、邊際貸款利率和存款便利利率將在6月21日起分別上調25bps至4.00%、4.25%和3.50%，符合市場預期。歐央行維持數據依賴(data-dependent)策略。

2)其它工具：歐央行按計劃將APP投資組合規模平均每月縮減150億歐元至6月底，并確認7月起將停止APP再投資，至少在2024年底對PEPP到期本金進行再投資、并繼續靈活安排PEPP再投資。上述決定與6月相同。

6月歐央行議息會議表述相對此前的變化主要體現在：

1)措辭的鷹派立場稍有軟化。歐央行在決議開篇首句增加“通脹正在下行(inflation has been coming down)”的表述，相較于5月決議的“總體通脹(headline inflation)在近幾個月下行”暗含了核心通脹下行的觀點，但仍保留了通脹“在過高水平維持過久(too high for too long)”的表述。歐央行新增了“此前的加息正逐漸影響整體經濟(gradually having an impact across the economy)”的表述，指出融資條件收緊將進一步抑制需求并使通脹繼續下行。

2)上調今后三年通脹預測，下調今明兩年經濟增長預測。歐央行預計2023年、2024年、2025年歐元區的總體通脹增速分別為5.4%、3.0%、2.2%(此前3月的預測值分別為5.3%、2.9%、2.1%);核心通脹增速分別為5.1%、3.0%、2.3%(此前預測值為4.6%、2.5%、2.2%);GDP增速預測值分別為0.9%、1.5%、1.6%(此前預測值為1.0%、1.6%、1.6%)。歐央行對今明兩年核心通脹預測的上調幅度較大，原因為前期公布的通脹數據超預期、穩健的勞動力市場將影響去通脹節奏。

拉加德講話要點有：

1)經濟方面，歐元區經濟在過去數月停滯。歐元區經濟在今年一季度與去年四季度均收縮0.1%，她還指出制造業持續疲軟(weaken)但服務業強韌(resilient)，預計經濟短期將疲軟(weak)但年內可能走強(strengthen in the course of the year)，認為勞動力市場是經濟韌性的主要來源。

2)通脹方面，近期去通脹范圍廣泛，前景風險不確定性大。拉加德指出近期去通脹范圍廣泛(decline was broad-based)，能源價格重新進入下行趨勢，食品價格再次下行但仍高，核心通脹連續兩月下行但潛在通脹動能仍強(underlying price pressures remain strong)。拉加德認為通脹動能來源包括前期能源價格上漲、重啟經濟的報復性需求、薪資增長壓力等，這與她5月的講話內容類似。與5月相比，拉加德在形容通脹上行風險時不再使用“顯著(significant)”一詞。

3)金融和貨幣狀況方面，金融市場持續反映加息影響。貸款利率升高、信貸供給條件收緊、貸款需求走弱，貨幣供應量下降，M3同比在4月降至1.9%。拉加德提到金融穩定性前景仍具挑戰性，特別提到房地產市場的降溫可能影響金融部門的穩健性，且其影響可能伴隨融資成本上升與失業上升而被放大;但又再次表示歐元區銀行資本充足、流動性好。

4)貨幣政策前瞻指引方面，強調緊縮進程仍未結束。雖然貨幣政策決議正文仍采用“數據依賴”的表述，但拉加德在新聞發布會上提到“很可能將在7月繼續加息(it is very likely we will continue to increase rates in July)”，其主要考慮可能仍是在于通脹動能偏強，希望通過持續加息充分抑制需求。

我們預計年內歐央行仍有一次幅度為25bps的加息。

盡管歐元區經濟在過去兩個季度收縮，但歐央行仍維持了鷹派立場，在本次會議決議和新聞發布會中均沒有傳遞出即將暫停加息的信號，這與美聯儲相比更偏鷹派(請見《美聯儲2023年6月議息會議點評—加息暫停，立場弱鷹》2023-06-15)。

往后看，一方面，歐元區通脹周期慢于美國，在歐元區勞動力市場與居民消費需求的韌性支撐下，歐元區去通脹進程下半年仍將面臨來自核心項的阻力，不過隨著韌性逐漸消磨殆盡，核心通脹的粘性應不至于長期化;我們預計核心HICP同比在8月將降至5%左右，參考美國5月核心CPI同比5.3%的讀數與美聯儲6月暫停加息的操作，歐央行可能在9月議息會議也將暫停加息。

另一方面，歐元區內各國去通脹進度不一但基本都已明確呈現降溫趨勢，例如盧森堡、比利時、西班牙5月的HICP同比已分別降至2.0%、2.7%和2.9%，而前期受能源危機影響較大的拉脫維亞、愛沙尼亞等國的HICP讀數也已明顯下行，這或是支持歐央行在9月暫停加息并評估屆時通脹形勢的理由。因此，我們維持此前在《2023年下半年海外宏觀經濟與大類資產配置展望—道是無晴卻有晴》(2023-05-29)中的觀點，即預計年內歐央行仍有一次幅度為25bps的加息，此后將利率維持在高水平不變，年內缺少降息依據。